與預測不一致的方面

伊泰煤炭公布2013年前3季度業績,實現營業收入175.80億元,同比下降32.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤30.60億元,折合每股收益0.94元,同比下降47.5%。前3季度凈利潤相當于我們全年預測數的70%,略低于我們的預測。

要點:1)公司2013年前三季度煤炭產量3,355萬噸,同比下降11.8%;商品煤銷量為4,475萬噸,同比下降23.4%,略低于我們預期(全年產銷量預測為4,640萬噸和6,220萬噸);2)3Q煤價顯著下跌拖累公司業績。3季度秦皇島煤價(5,500kcal/kg)僅為550元/噸,同比下跌12.9%,環比下跌9.6%;而1~3季度均價為588元/噸。

往前看,預計動力煤價格將有所反彈,但幅度有限;關注公司的煤制油項目進展。

10月初以來,秦皇島煤價從520元/噸反彈至540元/噸,煤炭市場正進入冬季消費旺季;而且在9月底山西焦煤集團事故之后,國務院發出通知要求加強煤礦安全監管,山西省則對所有在建煤礦停產停建進行整頓。我們認為這也會對近期煤價形成一定支撐。但是煤炭行業供過于求的壓力仍然十分顯著,因此預計動力煤價格反彈幅度有限。9月底,神華寧煤集團的400萬噸煤制油項目(間接液化,與伊泰同一技術路線)獲得國家發改委的預核準路條;9月初伊泰對新疆籌備煤制油的子公司增資7.40億元,10月為內蒙古煤制油子公司18.53億元貸款提供擔保;因此預計伊泰的煤制油項目有望加快。

投資影響

我們將維持伊泰預測不變,基于EV/EBITDA方法伊泰B股/H股目標價仍為2.32美元/17.99港元,并維持中性評級。

主要風險:上行:下游需求好于預期;下行:煤價下跌幅度低于預期