公司前期受宏觀經(jīng)濟影響業(yè)績低于預期,2014年開始新型煤化工投資將明顯加速,公司具有較大的業(yè)績彈性和爆發(fā)空間。

投資要點:

首次覆蓋并給予“增持”評級,目標價11.3元。公司作為空分設備龍頭,將充分受益于2014年新型煤化工的加速發(fā)展,公司業(yè)績彈性較大,我們預計2013-2015年EPS為0.35/0.47/0.65元,目標價11.3元,增持。

與眾不同的觀點:我們對新型煤化工的發(fā)展前景更為樂觀,新型煤化工將開啟千億設備投資盛宴。1)新型煤化工產(chǎn)品將有效填補我國油氣領域能源缺口;2)油煤價比持續(xù)攀升至歷史高位,新型煤化工具備很好的經(jīng)濟性;3)國家和地方政府對于煤化工的政策逐漸明朗,推動煤化工發(fā)展動力較強。我們保守預計2013-2017年煤化工設備投資額超過3600億元,CAGR為42%。

公司是國內(nèi)空分設備龍頭,將充分受益于行業(yè)大發(fā)展:1)空分設備是新型煤化工不可或缺的設備,主要向煤氣化爐提供氧氣和部分氮氣,預計2013-2017年新型煤化工建設將催生空分設備200億元的新增需求;2)大國重器,在國家政策推動下,我國大型空分設備國產(chǎn)化率將逐漸提升;3)公司是屈指可數(shù)能與外企競爭的龍頭企業(yè),2013年中標神華寧煤6套17億元訂單,彰顯公司在新型煤化工大型空分設備的實力。

公司氣體項目陸續(xù)進入穩(wěn)定運營期,盈利能力有望好轉。預計2016年我國工業(yè)氣體市場規(guī)模可達107億美元,公司目前有28個項目,受宏觀經(jīng)濟影響,項目初期盈利不及預期。隨著河南、吉林、河北等多個項目進入穩(wěn)定運營期,其毛利率有望從目前14%左右提升至20%左右。

催化劑:新的利好政策出臺;新項目獲批;設備國產(chǎn)化程度推進。

風險提示:設備需求受政策影響大;氣體下游客戶經(jīng)營不穩(wěn)定。