2016年黑色期貨品種交易繼續呈現爆發式的增長。以原料品種為例，據交易所數據，截至2016年7月底，大連商品交易所鐵礦石期貨累計成交2.41億手，同比增長103.87%；焦煤、焦炭期貨成交量同比也分別增長157%和242%。

一個如此活躍、對現貨市場影響如此之大的期貨市場，是任何行業企業都很難回避的，正如一位積極推動企業參與期貨交易的鋼廠高管常常談到的：“早晚要干，早干不如晚干”。確實如此，除了散戶和投資機構，越來越多的貿易和制造企業開始從半推半就或躍躍欲試化身為行動派。仍以鐵礦石期貨為例，截至今年上半年，參與鐵礦石期貨產業客戶是729家，鋼廠是83家，礦山是10家，貿易商636家。從成交和持倉來看，產業客戶成交大概占總成交的不到10%，持倉量大概占總持倉量的15%左右。參與鐵礦石期貨的企業比2015年都有明顯增加。

一個商品期貨品種要想持續活躍，離不開對應商品現貨市場的參與；反過來，一個交易活躍的期貨市場，才能充分發揮其流動性好、交易成本低（保證金交易）、履約風險低等種種優勢，才有可能實現有效的套期保值，從而成為實體企業傳統現貨經營之外的“第二條腿”。理論上，這種良性的市場能大大提高市場效率，信息更加對稱，風險與回報匹配，投機者、風險對沖者、套利者各取所需。

然而理論只是理論，至少從黑色期貨品種來看，與發達國家的成熟品種相比，與國內糧食、有色等行 業相比，歷史也還很短，市場離成熟還有很長的路要走，用一位糧油企業期貨負責人的話來說，“跟十年前的糧油行業很像”。道阻且長，其中最難也最重要的一 段，可能就是鋼鐵企業對期貨市場的適應。冶金工業經濟發展研究中心期貨研究中心的調研顯示，目前鋼鐵行業所有企業中，能夠將期貨工具與現貨經營做一定程度 的結合，在套期保值、期現套利等方面形成一些行之有效的基本方法的企業，只有極少數幾家。盡管這幾家期貨交易取得了階段性成功的企業文化和管理上各有不 同，但其共同點是企業的期貨交易都得到了企業一把手的強力支持甚至直接推動。

從實際情況來看，已經開始參與期貨市場的鋼鐵企業中，絕大多數企業仍在按照套期保值的理念學習 和嘗試，尚未真正開始交易，或者有幾百萬元試探性的持倉規模，雖然賬面上有浮盈或浮虧，但是對企業經營沒有太大影響，這其中包括許多大中型國有企業；還有 不少企業更多的是在進行投機或套利操作，雖然手法和策略有所不同，資金規模不等，但基本上與鋼鐵企業資深的現貨經營關聯不大。總的來講，鋼鐵行業參與和利 用期貨市場，仍處在學習、嘗試的初級階段。

從另一個角度看，雖然已經有不少企業進入了期貨市場，但總的來講，在動輒數萬人的鋼鐵企業里，真正了解期貨，支持企業開展期貨交易的聲音仍是少之又少。筆者在與許多鋼廠人士交流時，總能感到，對眾多有著數十年歷史的傳統制造業企業從業者來說，期貨市場仍然是冒險的同義詞。即使是那些新世紀以來進入鋼鐵行業的民營企業，受限于企業家的知識結構與市場經驗，對期貨市場的理解也難言深刻。

我們一般認為，期貨市場的功能有風險對沖，價格發現等。對于鋼鐵企業而言，無論主動或被動，期 貨市場已經活躍起來，參與期貨交易，向市場表態本身便是有意義的。而且，由于保證金制度和每日清算制度的存在，企業可以在較高的安全性和較低的資金成本之 下去進行交易，使得期貨可以成為一個好用的經營工具。

對鋼鐵企業來說，參與期貨交易的好處也是多層次的，最簡單的就是通過關注期貨市場價格來判斷市 場走勢；更進一步，則可以利用期貨市場來做一些套期保值操作，轉移企業自身的風險，這時的套期操作可能不是系統性的、戰略性的，但具有戰術價值；再往前 走，利用好期貨工具，可以使得企業經營更加靈活，有了期貨合約的保駕護航，企業可以簽訂一些原來不敢簽訂的合同，這就提升了企業經營能力，甚至創造了新的 營銷模式。

以南京鋼鐵為例，南鋼的 用戶常常在市場價格較低時提出簽訂長期合同，按照當時的市場價鎖定采購成本，并愿意支付一定比例的保證金，這類合同被稱作“鎖價長單”。面對這樣的要求， 南鋼的銷售人員往往左右為難：簽，現在是市場底部，將來價格上漲，整個合同就會虧損；不簽，就要錯失寶貴的訂單。所以，南鋼開始是拒絕的，但后來南鋼想通 了，只需要在合同簽訂時，在原料期貨市場，按照交貨時間和交貨量一一對應的買入原料即可鎖定成本，從而實現銷售，任務完成，利潤鎖定，客戶滿意。有趣之處 在于，鎖定成本所需的交易保證金完全來自于客戶支付的定金，一般來說還有近一半的富余資金可以補充公司的流動資金。

不僅是營銷模式，采購模式也有創新的空間。最近幾年，鋼鐵企業的一個普遍做法是盡力壓縮鐵礦石原料庫存， 目的一是規避市場波動風險，特別是在前兩年礦價一路向下時，庫存貶值壓力很大；二是可以節約寶貴的現金。這樣做固然有顯而易見的好處，但對企業管理的挑戰 也不小，配礦難度增加導致成本無法最優且不論，一些庫存壓到極限的企業甚至做好了隨時悶爐的準備——他們甚至測算了悶爐損失與極限壓庫帶來的收益的得失。 但換一種思路，如果維持一定量的現貨庫存，同時通過期貨市場賣出鐵礦石來調整庫存風險，則企業的生產運行將得到更好的保障。由此帶來的資金成本怎么辦?答 案是較大的現貨庫存實際上提供了不少低風險、無風險的套利機會，把握這些機會，庫存本身反而成了價值來源。沙鋼就是這么做的。

彼之蜜糖，吾之砒霜，偏好的差異這是市場交換的根本動力。而衍生品交易的本質，是風險的轉移和 交換。期貨實際上為企業提供了一個風險管理工具，能夠有效運用期貨工具的企業，也就有效管理了企業的風險。當一家企業有能力根據自身的風險偏好和風險承擔 能力，利用期貨交易來管理自己的風險水平時，它與競爭對手已經不在一個層次競爭了。

這其實是我們對鋼鐵企業參與期貨交易獲益的最大想象空間。要化解產能嚴重過剩，要完成好“三去 一降一補”五大任務，對鋼鐵企業來說，歸根結底是要提升自身的競爭力。在這方面，我們提出過很多努力方向，從降本增效到產品結構升級，從服務型制造到“互 聯網+”，生產效率要提升，研發要提升，銷售和服務要提升，但鋼鐵企業在市場高速增長時代建立起的經營管理模式，從采購到銷售的決策過程和執行流程，是否 有改進的空間?金融市場是高速運行的，要參與期貨市場，就要求企業必須具有同樣的決策效率和執行能力。參與期貨交易，能不能成為企業經營管理變革的觸發點 和抓手？

中國期貨業協會研究發展委員會主任張宜生就認為，期貨市場最終會導致企業經營模式逐漸變化，其 中就包括經營體制變化，采購銷售效率提高；長單明顯增加，經營模式簡潔優化。我們也調研過一家中等規模的國有鋼鐵企業，為了期貨套期保值徹底顛覆了經營系 統原有的組織架構和決策流程，效果也不錯。

善用期貨市場，可能是鋼鐵企業打造核心競爭力和商業模式的一個途徑，這不容易，但值得一試。

（作者系冶金工業經濟發展研究中心期貨研究中心主任）（來源：經濟觀察報）